經濟學家：經濟惡化‧仍有減息空間‧大馬利率不會降零

（吉隆坡）國家銀行大動作減息75基點至2.5%，顯示國內經濟正加速惡化，經濟學家普遍認為，國行可能在經濟條件進一步惡化時防患未然，及早出手，防止衰退的風險，未來減息空間猶在，但相信基準利率不會降至近“零”水平。


完成上半年減息工作

馬銀行研究指出，國行在三個月內兩度減息，出手之快之急，反映對經濟條件和成長前景快速惡化的憂慮，但根據貨幣政策文告看來，國行已一次降足，暫時完成上半年的減息工作。

“我們認為在今年年中，在國行7月29日議息會議前，國行將胥視政府振興經濟配套成效，以及外圍經濟環境狀況，決定是否在下半年進一步調整利率。”

聯昌研究表示，國行如市場預期般連續2次降低隔夜政策利率，惟75基點的降幅顯著高於預期的50基點，也是10年來最大降幅。國行對上一次大幅降息為正值亞洲金融風暴的1998年9月，減息幅度為150基點。

“外圍經濟環境和國內成長前景迅速惡化，促使國行先下手為強，大砍基準利率75個基點以避免經濟急劇下滑。”

外圍環境近期持續惡化，導致出口陷入負成長疆域，而即將出台的數據將進一步顯示嚴峻的外需萎縮，加上日趨疲弱的內需情況，以及逐漸逼近的裁員潮將緊勒私人消費和投資，恐令國家經濟成長雪上加霜。

經濟學家認為，隨著通膨壓力迅速減緩，全球中行正竭盡全力開拓貨幣政策潛能，以推動經濟活動和提振消費信心。但是，單靠寬鬆的貨幣政策對提振經濟效果不足且有限，主要是低利率對信貸緊縮和去槓桿化成效不大，加上多國已經或逼近零利率水平，進一步減息空間不足。

有鑑於此，積極的貨幣政策反應，與強勢的財政措施應進一步結合，以避免經濟急劇和冗長的下滑週期。自2008年11月來，國行迄今已下調利率100基點至2.50%，但隨未來經濟數據料使經濟成長前景蒙上陰霾，國行仍潛存進一步減息空間，預期隔夜政策利率將在2009年杪前進一步下調50基點至2.0%，但在當前局勢，預見2.5%隔夜政策利率至少將維持至首季為止。

儘管如此，大馬利率料不會降至近“零”水平，主要是現有利率已處於歷史低位，同時避免國家經濟陷入資金過多陷阱風險。


年杪前或進一步減息0.5%

大馬研究認為，通過低利率，消費者貸款利息支出將相對減少，使可支配性收入增加，加上預期政府將通過預計50至60億令吉的第二項經濟振興配套，釋放出更多的財政政策，料有利於避免私人消費大幅減緩衝擊。

“展望未來，我們預計今年全年經濟成長為0至0.5%，主要是美國經濟放緩、波動原產品價格以及地理政治危機將為國家經濟帶來更多下滑風險，不排除國行在年杪前進一步減息50基點。鑒於隔夜政策利率料進一步走跌，加上貿易和投資活動潛在惡化風險，預計馬幣對美元匯率將企於3.5至3.7水平。”

大華銀行表示，大馬全年經濟成長率為0.9%，且經濟可能在首季陷入衰退。隨著經濟成長疑慮升溫，加上通膨壓力驟降，預見國行將進一步減息，料國行將在2月21日的議息會議上再度降息50基點。

“市場已普遍預期若經濟環境持續惡劣，今年政策利率將降至2%以下。”

馬業興研究指出，貨幣政策是對抗經濟放緩的有利武器，加上積極和擴張性的財政政策將有利於推動國內經濟活動，並為國內經濟成長提供護墊，確保不會走向硬著陸。

“雖然低利率導致馬幣進一步貶值，料不會促使通膨壓力再度升溫，主要是進口價格已持續受壓。國行有能力讓馬幣全年自由發展，雖然兌美元匯率料出現些微走貶，但相信相關趨勢只屬暫時性。美元基本面疲弱，加上美國提振經濟種種措施，長期料呈向下發展格局。”


法定儲備下調 銀行料釋放96億資金

國行將法定儲備率（SRR）下調150基點至2%，料為銀行系統釋放出96億令吉資金，相信可緩和基準利率下調引發的賺益萎縮問題，惟資產品質惡化、貸款成長率等問題揮之不去，領域前景依舊艱難。

聯昌認為，銀行基準借貸率將尾隨隔夜政策利率下調75基點，但鑒於12個月和以上定期存款率現僅分別達3.5%和3%，銀行調整利率空間有限，料3至9個月定存率將下調22基點，而12個月以上降幅則為10基點，整體降幅最多達50基點。

“隨著利率下調，導致借貸和存款利率隨之走跌，銀行將體驗賺益萎縮之苦。根據預測，利率每下調25基點，銀行淨利可能下跌4至5%。不過，利率下滑將導致債券回酬率隨之走跌，其中以擁有龐大債券組合的土著聯昌（COMMERZ,1023,主板金融組）料為最大受益者。”


有利抵銷部份賺益萎縮

儘管如此，法定儲備金放寬有利於抵銷部份賺益萎縮，主要是銀行將可從釋放的資金中取得額外利息收益。據悉，銀行系統截至去年11月總法定儲備達219億令吉，隨法定儲備率降至2%將釋放高達96億令吉現金，可為銀行帶來2億4600萬至4億1100萬令吉額外利息收入。若以5%回酬計算，料可最少提昇銀行淨利表現4%。


大馬投資大眾土著是大贏家

大馬研究指出，法定儲備率和隔夜政策利率迄今下滑100和200基點，料對多數銀行淨利帶來影響，但擁有固定利率貸款的大馬投資（AMMB,1015,主板金融組）、大眾銀行（PBBANK,1295,主板金融組）和土著聯昌料是箇中大贏家，而浮動利率貸款佔多數的安聯金融（AFG,2488,主板金融組）和國貿資本（EONCAP,5266,主板金融組）則是主要重災戶。


難提振貸款成長

僑豐研究表示，鑒於全球經濟環境持續惡化，利率調降恐難題振國內貸款成長表現，主要是企業業務量減少，而民眾失業率高企，低利率無力推動市場增加借貸活動，而銀行也不會展開積極貸款擴充動作，未來季度貸款申請和批准率將持續惡化。

“不過，隨利率下調，民眾可支配收入增加，接踵而來的債務償還重組計劃有利於減少貸款拖欠率，特別是消費零售貸款。”

但是，宏觀經濟穩定和復甦條件將在呆賬率動向扮演重要角色。根據過往2次經濟衰退經驗，呆賬比將在經濟週期見底前觸頂，因此呆賬比僅開始呈漲勢發展，相信隨著未來季度經濟成長將持續衰退，屆時銀行資產品質料進一步惡化。

馬興業研究認為，銀行業料可吸收利率下調衝擊，特別是利息賺益，主要是領域以更穩健的姿態邁向2009年的挑戰。截至去年11月，領域貸款成長仍維持在9%健康水平，而呆賬比仍處於低和可管理位置。

“我們相信當前銀行業管理良好，有能力吸收任何資產品質惡化衝擊，就算在嚴峻時期也不例外。”


產業短期受惠不大

國行下調隔夜政策利率75個基點至2.5%，近期內未必為產業領域捎來正面效應，因此仍維持產業“中和”評級；同時，基貸率（BLR）也可能從6.5%下修至5.75%，降低貸款成本和攤還款，有助推動“居者有其屋”計劃。

每月攤還款減低

馬銀行研究表示，房屋貸款利率下調75個基點（以之前6.5%計算），若一間總值30萬令吉的房子以長達30年攤還借貸，並獲得90%融資，這將讓借貸者每月省下117令吉，或相等於每月1707令吉的7.7%攤還款。

然而，短期來說，全球經濟不明朗及國內失業率提高，令許多人擔心“飯碗不保”及避免購買長期和昂貴的物品，至於手握額外現金的人士，則抱持觀望的態度，因此降息不會立刻刺激對產業的“買氣”。

對於發展商而言，隔夜政策利率下調對他們的借貸成本起“中和”作用，因為一些銀行已提高信貸息差。目前發展商應該不會因為降息消息大舉推介新的產業計劃。

中期而言，當金融風暴烏雲消散及經濟開始復甦時（希望在今年發生），相信投資者將希望股票或產業市場尋求良好的回酬，購興將重燃，不過，目前市場將缺乏重估的利好因素。


首選KLCC產業及雙威城

在產業領域當中，馬銀行研究首選KLCC產業（KLCCP,5089,主板產業組）及雙威城（SUNCITY,6289,主板產業組）。在定存利率下跌的時刻，產業投資信託股約8%至13%的高週息率可能令零售投資者感到雀躍。

受推薦的的產業投資信託公司是桂嘉資產管理（QCAPITA,5123,主板產業投資信托組）。保留AXIS產業信托（AXREIT,5106,主板產業投資信托組）及亞天產業信托（ATRIUM,5130,主板產業投資信托組）的評級及目標價。

星洲日報／財經‧2009.01.22